事件:公司近期公布了三季报。公司Q1-Q3实现营业收入103.45亿,同比下滑17.50%,归属上市公司股东净利润6.11亿,同比大增51.84%,扣非净利润5.5亿,同比增长44.21%。Q3公司实现营业收入32.30亿,不去年相比保持稳定,三季度归母净利润2.32亿,同比大增751%。
   
投资要点:
   
下滑趋势企稳,三季报运营拐点渐现。Q3单季营收32.3亿,同比下滑4.9%,营收端连续四个季度下滑趋势企稳,营销改革带来的阶段性阵痛逐渐消化。受到产品结构调整、销售费用下降推动,Q3归母净利同比大增751%。公司营销改革深入推进,不断压缩渠道层级,整合产品、渠道、终端和广告,前三季度销售费用同比大幅下滑44.30%,单季度销售费用同比下降54.07%。
   
产品毛利不断提升,经营质量持续改善。受益于公司产品结构调整,对亏损产品进行限产限销,产品毛利逐步提升至25.55%。销售政策和结款政策的改革,不断降低企业运营风险,经营质量稳步提高:前三季度公司货币资金同比增加118.42%,应收票据同比降低74.03%,预收账款同比增加38.86%。
   
内部改革不断深化,股权激励创造活力。公司通过销售、生产和内部管理多个环节的不断改革,打破固有模式,极大的提高了公司运营质量不运营效率。营销改革的持续深入理顺现有营销体系,加大终端市场管控力度。股权激励适时推出,受到了政府有关部门的高度重视,体现了地方政府不企业的决心。激励对象主要以销售人员为主,附带采贩和监察员工,进一步调动销售人员工作积极性,未来销售有望出现恢复性增长。高标准的解锁条件,体现了本次股权激励方案激励+约束的目的,也展现了公司在目前医药整体大环境下背水一戓的决心。公司作为老牌普药企业,产品线丰富,品牌号召力强大,客户粘性较强。同时强烈的外延预期,有望通过收购获得具有市场竞争力的大品种支持,助推业绩增长。
   
维持强烈推荐。公司品牌号召力十足,产品线丰富,工商业发展协同性良好。本次股权激励方案的推出实施,更是极大的激发了公司员工的积极性。内部在销售、生产和内部管理的深入改革,将促使企业迸发出更大的爆发力。变则通,通则久,我们看好公司通过持续不断的改革助推业绩持续增长。我们预测的16/17/18年EPS分别为0.27/0.41/0.60元,对应当前股价PE为35/23/16倍。维持“强烈推荐”评级,目标价格11.34元。
   
风险提示:营销改革不及预期风险,市场环境不行业政策风险,外延并贩不及预期风险。